《投资者网》张伟6月，国内知名共享出行平台曹操出行有限公司（下称“曹操出行”或“公司”，02643.HK)在香港联合交易所首发（IPO）并上市，结果当日破发，引人关注。截至目前，公司市值约180亿港元左右。据《招股书》披露，曹操出行是一家由吉利控股集团孵化的网约车平台。第三方咨询机构弗若斯特沙利文的资料显示，曹操出行2024年的总交易额（GTV）达170亿元，市占率约5.4%，为国内第二大共享出行平台。不过，曹操出行却难盈利。财报显示，2022年至2024年（下称“报告期内”），曹操出行的净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元、12.46亿元，累计亏损超过52亿元。另外，若按2024年的订单量计，曹操出行每接一单就亏损超过2元。未来如何尽快实现盈利，仍是曹操出行上市后面临的首要问题。“汽车狂人”的第11个IPO在美国职业篮球联赛（NBA），球员每获得一次总冠军，就会得到一枚总冠军戒指。对NBA球员来说，获得的总冠军戒指若能“戴满10个手指”，是一种至高无上的荣耀。如果多达11枚，那更是幸福的烦恼，意味着“10个手指都戴不完”。事实上，在NBA近70年的历史长河中，有且仅有凯尔特人队的传奇中锋比尔·拉塞尔体验过这种幸福的烦恼。数据显示，比尔·拉塞尔在其球员生涯中共获得11次NBA总冠军，因此被称为“指环王”。随着曹操出行上市，“汽车狂人”李书福手握11个IPO，若以比尔·拉塞尔的11枚NBA总冠军戒指作类别，李书福则堪称中国资本市场的“指环王”。据《招股书》介绍，曹操出行是由李书福控制的吉利控股集团孵化而来。2015年，吉利控股集团开始布局“新能源汽车共享生态”的战略性投资业务，成立曹操出行，主要提供网约车、顺风车及车辆租赁服务。鉴于李书福的强大号召力。曹操出行从公司成立就获得了苏州相城区相行创投（国资）的支持。不过李书福在曹操出行拥有绝对的话语权。《招股书》显示，IPO前，李书福通过其全资拥有的Ugo Investment Limited持有曹操出行77.1%的股权。加上Oceanpine Marvel委托行使3.9%的表决权，李书福在曹操出行一共可以行使81%的投票权。之前进行IPO招股时，曹操出行还获得包括梅赛德斯-奔驰、未来资产证券(香港)、无极资本、国轩高科(香港)、亿纬亚洲、速腾聚创等6家机构的战略投资，共认购了曹操出行全球发售股份的51.3%，占其IPO后总股本的4.2%。不过对李书福来说，曹操出行的上市，只是其众多IPO项目中的一个。曹操出行上市前，李书福名下已有吉利汽车、沃尔沃、极星汽车、亿咖通、钱江摩托、汉马科技、洪桥集团、路特斯科技、千里科技、极氪汽车等10家上市公司，业务涵盖汽车及上下游产业链、绿色运力、醇氢生态、数字科技等多个领域。吉利汽车、洪桥集团均在香港上市。曹操出行是李书福名下第三家H股公司。如何破解盈利困局曹操出行并不是国内共享出行行业的首家上市公司。嘀嗒出行（02599.HK）、如祺出行（09680.HK）均于2024年在香港上市。另外，滴滴出行也曾经在美国纽交所上市。但相关公司上市前普遍亏损，也让市场认为共享出行行业难以盈利。资料显示，滴滴出行于2021年在纽交所上市前经历了严重亏损，特别是2018年至2020年期间的净亏损合计超过350亿元。直到2024年，滴滴出行才实现扭亏为盈，盈利43.27亿元，。不过滴滴出行早已从美股退市，正寻求到香港上市。另外两家在港上市的出行公司中，嘀嗒出行2022年亏损2.1亿元，2023年盈利3亿元，2024年盈利超过10亿元。如祺出行2022年净亏损2.67亿元、2023年净亏损6.93亿元、2024年净亏损5.64亿元。而曹操出行在上市前三年合计亏损超过52亿元的情形，似乎又加深了市场对于共享出行行业“难盈利”的看法。有市场观点认为，曹操出行难盈利的主要原因，在于其重资产经营模式。公司成立之初，曹操出行就采用了“公车公营+认证司机”的B2C模式。简单来说，曹操出行联合吉利汽车打造定制车型，再招募司机进行网约车服务，相关车辆由曹操出行及其合作运营方统一持有。曹操出行的重资产模式与滴滴等平台的C2C轻资产模式属于两种不同路径。截至2024年底，曹操出行的自有车队规模达6.2万辆。大量自有车辆，叠加购车支出、车辆折旧、利息支出、司机补贴等费用，合计占曹操出行运营总成本的68%，高于滴滴出行的42%，重资产运营的模式增加了曹操出行的成本负担。对于类似曹操出行的重资产模式能否盈利，市场也有不同看法。相似的案例为如祺出行，该公司背靠广汽集团，同样采用重资产模式，近三年亏损超过15亿元。相比之下，采用轻资产模式的滴滴开始盈利、嘀嗒出行也已经连续两年盈利。另一方面，曹操出行还陷入了“越跑越亏”的不良循环。据《招股书》披露，2021年，曹操出行的单均亏损超过8元。随着成本控制及订单规模增加，曹操出行的单均亏损幅度已经大幅收窄，但其2024年的单均亏损仍超过2元。如何突破亏损困局，打通盈利的“任督二脉”。曹操出行在《招股书》中提到了自动驾驶。曹操出行表示，公司将与吉利集团密切合作，在未来部署前装量产的L4级自动驾驶系统的车辆，以进一步革新出行行业。不过，在自动驾驶领域也玩家众多，目前已有魔门塔、纵目科技、地平线、黑芝麻、文远知行等多家上市或拟上市智驾公司的参与。而上市能否助力曹操出行在智驾竞争中胜出，并提振盈利能力，还有待时间的检验。（思维财经出品）■曹操出行
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